资本市场四季度展望系列报道| 经济下行压力仍存 债市配置价值凸显

　　今年以来，债券市场整体上走出牛市行情，前三季度债券收益率呈现振荡下行趋势，同时，外资机构投资者的持续净买入中国债券，显示中国债券市场的吸引力和投资价值不断增强。

　　在外资机构加大进入中国债市力度的同时，各方也在期待，对整体走出牛市行情的债券市场，在今年最后一个季度又将有怎样的表现？

　　市场机构表示，在国际主要国家维持宽松货币政策的环境下，全球主要经济体中，除中、美外，绝大多数国家已经进入负利率时代，“资产荒”现象再次出现，这是支撑权益资产价格不断上涨的一个重要原因。从国内看，随着经济增长的放缓和融资需求的减弱，利率下行的趋势尚未改变，而且四季度一旦经济下行快于市场预期，也会为债市带来一定的交易性机会。

　　国家统计局此前发布的数据显示，2019年9月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.8%，比上月回升0.3个百分点。尽管这一前瞻指标有所回升，但有机构表示，从历史数据看，近期的PMI数据仍处于近5年同期最低的位置。

　　“外部需求放缓叠加国内需求疲弱，中国经济下行压力继续增大，预计三季度国内GDP增速将进一步放缓至6.0%。”中国银行研究院此前发布的研究表示，展望四季度，外部环境依然复杂多变，但随着“六稳”政策的落地和显效，中国经济平稳运行的积极因素将增多，预计四季度将有所企稳，全年GDP预计增长6.2%左右。

　　中国人民银行货币政策委员会此前召开的第三季度例会指出，国内经济金融领域的结构调整出现积极变化，但经济下行压力加大，国际经济金融形势错综复杂，外部不确定不稳定因素增多。

　　从国际上看，主要经济体经济疲弱走势值得关注。民生证券宏观首席分析师解运亮表示，美国、欧元区制造业和非制造业PMI均走弱，景气放缓从制造业逐渐传导到服务业。外部一些扰动因素使得本已脆弱的经济信心再次受到打击。另外，英国硬脱欧风险挥之不去。市场预期主要央行继续宽松的概率增大。

　　从国内看，在经济稳中有进的总体态势下，通胀预期的升温也将引发各方关注。从此前数据看，8月份CPI同比上升2.8%，超出市场预期。其中，猪肉价格高企以及沙特炼油厂遇袭的“黑天鹅事件”，进一步增添通胀压力。市场机构预期，猪肉价格、油价共振，再叠加四季度CPI基数较低，CPI在年末升破3%的概率较大。

　　长江证券宏观固收首席分析师赵伟表示， 随着生猪供给的大幅收缩以及假期带来的需求上升，猪肉价格进入快速上涨通道，对CPI同比拉动明显扩大。同时，猪肉价格上涨外溢效应逐步带动鸡肉、牛肉、羊肉等食品涨价。综合来看，预计今年四季度到明年一季度，CPI通胀中枢或逐步抬升，单月同比可能阶段性超过3%。

　　国庆长假前夕召开的国务院金融稳定发展委员会会议指出，继续实施好稳健货币政策，加大逆周期调节力度，保持流动性合理充裕和社会融资规模合理增长。央行货币政策委员会三季度例会同样表示，加大逆周期调节力度，稳健货币政策要松紧适度，保持广义货币M2和社会融资规模增速与国内生产总值名义增速相匹配，保持物价水平总体稳定。

　　对此，民生证券相关研究认为，在全球经济可能陷入衰退的背景下，适时适度加大逆周期调节力度仍有必要。预计10月底以后，货币政策、财政政策、结构性改革等一揽子措施有望开始加码发力。

　　“债市上涨的主要原因是海外经济放缓信号增多，国内宽松预期有所升温。”分析人士表示，在经济增速放缓、中小企业融资困难背景下，随着海外主要经济体央行进入降息期，接下来债券市场仍然面临较好环境，整体风险有限。

　　从今年我国债券市场走势看，整体上走出了牛市行情。仅从刚刚过去的三季度看，在7月和8月期间，10年期国债延续了5月和6月的涨势，并在8月13日创出3%的收益率年内低位。进入9月，随着各项政策利好落地以及CPI超预期上行， 债市开始振荡调整，10年期国债收益率上行并冲高至3.13%。

　　展望四季度债市机会，中金公司固收研究表示，四季度债市仍存在做多的机会，主要来自对四季度经济走势的预期差。该研究判断，随着经济增长的放缓和融资需求的减弱，利率下行的趋势尚未改变，而且四季度一旦经济下行快于市场预期，也会为债市带来一定的交易性机会。博时基金的基金经理黄海峰认为，目前，经济基本面较弱，货币政策偏宽松的取向不会转变。债券市场处于温和牛市，但由于绝对收益率处于历史低位，在逆周期调节政策下容易出现反复。

　　从目前全球各国的利率表现来看，多数国家利率出现了显著下行，美国长端利率10年期国债到期收益率已经下行至1.8%附近，而日本、欧元区长端利率已处于负区间。我国10年期国债利率目前在3%左右，未来仍有下降空间。

　　在利率债市场配置价值依然被看好的同时，转债市场也早已受到各机构关注。国泰君安固收研究表示，回顾2019年前三季度，转债市场在第一和第三季度都出现了较好的投资机会。对于投资者而言，转债成为了今年固收类账户拉开差距的胜负手。一些考核绝对收益的账户已经开始逐渐止盈，而错过前三季度转债行情的账户，则有可能在四季度寻求机会。

　　“债市投资将以中高评级信用债为主，也可同时适当参与可转债和可交换债的投资和波段操作。” 鹏华基金固定收益总部公募债券投资部副总经理祝松表示，目前，债券利率已处于偏低位置，未来走势可能会有反复，投资需要密切关注基本面和政策面可能发生的变化。

      文章转自金融时报