数据解读|5月金融统计数据显示货币政策逆周期调节力度仍可能加大

6月12日，央行公布数据显示，2019年5月末M2余额189.12万亿元，同比增长8.5%；M1余额54.44万亿元，同比增长3.4%；新增人民币信贷1.18万亿元；社会融资规模增量1.4万亿元，存量211.06万亿元，同比增长10.6%。

“M2增速维持相对稳定，与上月末持平。”交通银行金融研究中心报告指出，这主要受正负两方面因素的综合影响，信贷增量反弹以及积极财政推动M2增速向上，而外部不确定性又可能拖累M2增速，两者对冲作用下使得增速与上月持平。对此，中国民生银行首席研究员温彬也谈到，“尽管财政存款比去年同期少投放987亿元，但在外储规模再次回升、信贷投放持续平稳的情况下，M2增速保持稳定。”

5月份社会融资规模增量1.4万亿元，同比多增4466亿元；社融存量同比增长10.6%，增速保持在两位数以上。

从结构看，表内信贷和债券等直接融资是社融保持平稳的重要支撑；表外融资持续萎缩，当月委托贷款、信托贷款、未贴现承兑汇票合计减少1453亿元，其中，委托贷款减少631亿元，信托贷款减少52亿元，未贴现银行承兑汇票减少770亿元，三者存量在社融中占比已降至11.2%。从直接融资看，企业债券融资476亿元，同比多增858亿元；地方政府专项债券融资1251亿元，同比多增239亿元，地方专项债发行力度持续加大；股票融资259亿元。

“非标融资负增长，是2018年以来的常态。”联讯证券首席经济学家李奇霖判断，由于此前银保监会下发了《关于开展“巩固治乱象成果 促进合规建设”工作的通知》，对信托业务乱象进行整治，信托贷款由正转负可能仅是开端，未来可能会继续维持负增长。

温彬表示，展望未来，表外融资在社融中占比有望进一步下降，信贷、债券、股票“三支箭”显然已成为社融企稳的重要支撑。

总体来看，外部经济压力继续直接体现在信贷数据上。5月份人民币贷款增加1.18万亿元，同比多增313亿元。交通银行金融研究中心报告指出，5月信贷增量环比回升，季节性特征明显。与近两年同期相比，增量也小幅上升。然而增幅不及预期一定程度上体现了当前实体经济运行仍存在压力。从结构看，居民中长期贷款增长4677亿元，高于近两年同期。而非金融企业中长期贷款单月增长仅2524亿元，较去年同期4031亿元大幅少增。投向结构进一步反映出当前国内经济所面临的压力，其中居民中长期贷款增长一定程度反映了近期部分城市房地产相关政策似有松动的现象。李奇霖也谈到，5月份信贷总量并不差，略高于2017年和2018年同期，这与央行定向降准释放中长期流动性有关，但企业中长期贷款规模偏低、结构不佳的问题再次显现。“结合5月PMI指数继续回落，5月份进口数据收报负值，说明企业目前融资需求较为低迷，在经济有所承压的背景下，对未来企业中长期信贷不宜过于乐观。”中信证券固收团队在最新的报告中强调。

对于下一步的货币政策操作，交通银行金融研究中心报告认为，目前货币政策持稳健、松紧适度的基调，然而国内实体经济的压力以及外部不确定性可能带来的负面冲击使得适时“加大货币政策逆周期调节力度”仍有必要。当然，考虑到货币政策执行的效果，以及一段时间以来央行货币投放的主要方式，定向精准滴灌仍是逆周期调节的主要方式。

对此温彬也表示，当前M2、社融及信贷等金融数据整体平稳，市场流动性合理充裕。随着全球14家央行宣布降息，美联储货币政策转向“鸽”派，我国央行货币政策调控灵活度将进一步增加，预计央行一方面会继续使用数量型货币政策，通过加大公开市场操作力度、定向降准等保持金融体系流动性合理充裕；另一方面，有望再次启用价格型货币政策，即通过调降OMO、MLF、TMLF等政策利率的方式降息，同时逐渐建立从政策利率向市场利率传导的有效机制，引导实体经济融资成本下行。

文章转自金融时报